5年不到（dào）派息了172億

負債率超八成，百麗募資償債？

此次（cì）衝擊上（shàng）市募資，百麗時尚的目標之一，就是還債。

招（zhāo）股書（shū）顯（xiǎn）示，百麗時尚的募資（zī）用途包括（kuò）償還銀行（háng）借款；投（tóu）資技術創新、數字（zì）化轉型；以及補充營運（yùn）資金。償還借款被（bèi）列在（zài）了募資用（yòng）途的首位。

盡管百麗時尚的淨利率在新招股書裏（lǐ）有了新高表現，但負債率高的情況依然沒有改變。

截（jié）至2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長12.8%至161億元（yuán）；淨利潤則同比增長92.7%至21億元，淨利率（lǜ）衝高至12.8%。

截至2023年11月30日止9個（gè）月，百麗時尚營收、淨利潤雙增。圖源/南京都市報

不過，百麗時尚同期的資產負債（zhài）率高達83.87%，其因銀行貸款和租賃負（fù）債需承擔的融資成本就有1.16億元。而在2021年（nián）財年至（zhì）2022財年，百麗時尚（shàng）負債率也在77.45%、84.64%。

一邊是負（fù）債高企要靠募資（zī）償債（zhài），另一邊則是大手筆（bǐ）分紅。而這都與2017年（nián）的私有化退市有關。

在這筆私有化交易（yì）中，總價高（gāo）達（dá）531億港（gǎng）元，創下港股私有化（huà）退市的金額（é）記錄，其中私有化所需現金總額達到約453億港元（yuán）。而這私（sī）有化所需要的現金，除了有高瓴、鼎暉等收購方提供173億港元現金（jīn）投資，剩下的都靠百麗國際在（zài）銀行作質押擔保。

而私有化後分拆出的百麗時尚，則向股東們派（pài）息，這當中多數落（luò）在控股股東（dōng）百麗國（guó）際手裏，用於償還私有化時產生的債務。

據招股書，2019財（cái）年至2023年前三季，分別派息（xī）70億元、42.28億元、20億元、20億元、20億元，累計派息172億元（yuán）。而2021財（cái）年至2023年財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已（yǐ）悉數償還，但百麗時尚債務仍舊承壓。截至（zhì）2024年1月31日銀行貸款48億（yì）元，其中長期境外銀行貸款23億元、短期境內銀行貸（dài）款19億元、短期境外銀行貸款6.5億港元。

對比同期（qī）公司銀行結餘及現金、已抵押定期存款加起來不足29億，這當（dāng）中近19億的缺口隻有靠募（mù）資了。

“鞋王（wáng）”造血能力如何？

營收淨利潤雙增，難掩庫存周轉要大半年的乏力

回到另一個投資者更關注的（de）維（wéi）度，從（cóng）生意邏輯來講，“鞋王（wáng）”自身的造血（xuè）能力如何呢？

根據招股書，百麗時尚稱“受益於（yú）香蕉视频APP下载安装的DTC零售模式、柔性供應鏈和精益化生產，香蕉视频APP下载安装能（néng）夠對（duì）最新時尚趨勢作出（chū）即時反（fǎn）饋（kuì），在每季之前和期間及時調整香蕉视频APP下载安装的（de）商品企劃、設計研發（fā）、生產製造及銷售策略”。

也正因如此，2021年至2023年天貓雙十一中，百麗時尚都取得了爆款霸榜（bǎng）的好成績。按（àn）零售（shòu）額計，天貓十大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個來自百麗時尚（shàng）。而在品牌矩陣上，百麗時尚（shàng）也熱（rè）衷於“買（mǎi）買買”，比如出現在（zài）熱劇《流金歲月》中（zhōng）的女主角同款名牌73Hours、再（zài）比如champion服飾（shì）的中國代（dài）理（lǐ）權、initlal服飾業務（wù）控股股權等等（děng）。 

但庫存周轉、線下依賴等問題依舊存在。2021財年至2023年財年前三季，百麗時尚存貨（huò）分別為40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本分別為（wéi）82.16億元、70.59億元及55.78億元。

換言（yán）之，以（yǐ）2023年（nián）財年前三季的庫存（cún）數據為（wéi）例，百麗平（píng）均賣出一雙鞋要花（huā）上大半年。

截至2023財（cái）年（nián）前三（sān）季，百麗時尚（shàng）存貨達到（dào）43.7億。

有零售獨立評論人認為，百麗時尚這類以鞋類業（yè）務為主的企（qǐ）業，庫存周轉天數在60至90天（tiān）的為優（yōu）秀水平，業內普通在120天左右。而百麗時尚動輒近兩百天的庫（kù）存周轉，雖然一定程（chéng）度上是因為有工廠貨計入在內，但（dàn）整體還不算健康。

截至2023年11月30日止九個月，鞋履業務線下渠道收入占比均在七成以上（shàng），服飾（shì）業務線（xiàn）下渠道銷售收入占比更高達80%。

線下渠道依賴意味著更高的成本。2023財年（nián）前（qián）三季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同期營收161.12億元，費用率達40.3%。

鞋履仍（réng）是百麗創收的大頭。根據弗若斯特沙利文，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，比第二名高約6.8個百分點。

作為當之無愧的“鞋王”，百麗時尚能否在縮量市（shì）場繼（jì）續發揮增長潛力？香蕉视频APP下载安装也將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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