10月29日，adidas AG（阿迪達斯，ETR: ADS）公布第三季度業績。創下史上最強季度業績。

公司將全年營業利潤預計上調至約20億歐（ōu）元（此前預期為（wéi）17億至18億歐元）。北美市場因折扣（kòu）與關稅承壓。

阿迪達斯創紀錄增長

阿迪達斯第三季度創公司單季曆史新高。

品牌維度看，貨幣中性營收（shōu） +12%；歐元報表 +3% 至（zhì） 66.30 億歐元。毛（máo）利率 51.8%、EBIT 7.36 億歐（ōu）元、經營利潤率 11.1%。公（gōng）司把全（quán）年指引上調（diào）為營收約（yuē） +9%、EBIT 約 20 億歐元。

渠道全（quán）麵回（huí）升：批發增（zēng）長10%，自有零售增長（zhǎng）13%，電商增長15%，整體直麵消費者業務增長14%。

區域分化明顯，北美報表下（xià）降5%，固定（dìng）匯率微增1%，仍為最弱市場。公司稱（chēng）零售商“謹慎下單、加大折扣（kòu）”，清（qīng）貨壓力上升。

北美依然偏弱，但要區分（fèn）口徑：報表 -5%；調整匯率約 +1%（公司層麵）。按（àn）品牌，阿迪達斯貨幣中（zhōng）性則為+8%。管理層提示黑五折扣強度不太會低（dī）於去年。

同時（shí）預（yù）計美國關稅 2025 年將直接吞掉約 1.2 億歐元 EBIT（Q4 最重）。

公司通過高（gāo）價款（如 Samba）提價與供應鏈調整部分對衝，Samba 美國（guó）起售價由 90 美元提到 100 美元。

關稅衝擊持續（xù）。預計美國關稅將侵蝕（shí）約1.2億（yì）歐元經營利潤，第四季度影響最（zuì）重。公司以提價（jià）和產能（néng）轉移對（duì）衝，如Samba係列從90美元漲至100美元，低價款保持穩定。

中（zhōng）國市場表現改善，據多家媒體轉引，公司大中華區營收約9.47億歐元，同比（bǐ）增（zēng）長10%（數據尚待確認）。

首席執行官比約恩·古爾（ěr）登（dēng）表示，“黑五折（shé）扣不會低於去年”。這一季的強勁表（biǎo）現來自批發（fā）、零售、電商三線共振，但北美以折扣換動銷，正價銷售空（kōng）間被（bèi）壓（yā）縮，毛（máo）利率上行受限。

增長引擎與隱憂並存

跑（pǎo）步和足球等性能線繼續增長，Originals與Sportswear保持穩定。第三季度在沒有Yeezy基（jī）數的情況下，品牌仍（réng）實現（xiàn）貨幣中性增長（zhǎng）8%，若包含去年Yeezy收入則為12%。

這說明阿迪達斯（sī）的增長已不依賴一次性（xìng）爆款，品牌基本盤正在（zài）恢複。

公司優先對高價鞋款（kuǎn）提價，低價款盡量不動價，同（tóng）時加速供應鏈“去中國化”，以降低對美（měi）出口的關稅壓力。但在美國市場，當競爭對手打出五折促（cù）銷時，

正（zhèng）價銷售自然難以維持，這成（chéng）為所（suǒ）有品牌麵（miàn）臨的共同（tóng）困局（jú）。

此（cǐ）外，財報（bào）口徑的差異（yì）也值（zhí）得注意。市場常（cháng）引用的“增長12%”基於固定匯率口徑，而按歐元報表計（jì）算，僅增長約3%。兩種口徑都正確，卻分別（bié）揭示了韌性與壓力的不同側麵。

對於投資者而（ér）言（yán），必須同時看清兩種賬麵現實。

高（gāo）增長的另一麵

多數觀點認為（wéi），阿（ā）迪達（dá）斯的基本盤正逐步穩固。

但換（huàn）個角度看，如果北（běi）美的折扣季拉（lā）長、力度不（bú）減，跑（pǎo）步線與Terrace係列（Samba、Gazelle等）的增（zēng）長很可能被價格（gé）戰抵消。

即使公司堅持“高端提價、低端穩價”的策略，在“銷量（liàng）—價格—關稅”三（sān）角中，一旦競爭（zhēng）對手加大清倉（cāng）力度，阿迪達斯同樣難以置身事外。

三（sān）個懸而（ér）未決的變量

第一，美國關稅（shuì）的最終落地力度仍難（nán）預估（gū）。當前測算顯（xiǎn）示，這一因素可能在2025財年削（xuē）減約1.2億歐元的經營（yíng）利潤，若政（zhèng）策再加（jiā）碼（mǎ），影響（xiǎng）將進（jìn）一步擴大（dà）。

第二，北美的（de）折扣周期仍是最大變量。從黑五到聖誕的促銷強度，將直接決定毛利率和正價銷售占（zhàn）比。一旦折扣延長或升（shēng）級，盈利空（kōng）間會被進一步壓縮。

第三，匯率波（bō）動帶來雙重影響（xiǎng）。歐元（yuán）走強雖能降（jiàng）低進口成本，卻會削弱以外（wài）幣（bì）計價的收入表現，對（duì）報表利潤形（xíng）成壓力。

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